Abstract

El endurecimiento de las exigencias de solvencia de las entidades crediticias, en un contexto de tipos de interés en mínimos y de coste de capital en máximos, ha intensificado la transformación del sistema de intermediación del ahorro en el Área euro. Éste transita cada vez menos por las entidades crediticias, que se ven sustituidas por los mercados de capitales. En consecuencia, las necesidades de financiación se cubren cada vez de forma más frecuente mediante la emisión de activos financieros como bonos y acciones, en detrimento de los préstamos bancarios. Nos estamos acercando, aunque todavía estemos muy lejos, a lo que se observa en las economías anglosajonas, especialmente en EEUU. Este nuevo modelo de ahorro/financiación tiene importantes consecuencias para distintos agentes implicados, y no sólo las entidades o los mercados, sino el sector público, las empresas y, especialmente, las familias. Una mayor fracción del ahorro invertido en títulos de renta fija y variable implica la asunción de riesgos de liquidez, de mercado y de crédito que, en ocasiones, puede ser desconocido, excesivo y no recomendable. De esta forma, fórmulas de inversión colectiva como los fondos de inversión o los ETF se configuran como el vehículo idóneo para la materialización del ahorro. Y las fintech, especialmente los roboadvisor, como una opción para el asesoramiento y la planificación financiera.

Abstract

Los préstamos vinculados a la sostenibilidad (en inglés Sustainability-linked Loans - SLLs), son un instrumento financiero que acompaña el desempeño de características de sostenibilidad de las empresas, vinculando las tasas de interés a los objetivos propuestos de sostenibilidad.

Según Pohl et al. (2023), los SLLs se han disparado en importancia recientemente. En 2021, se convirtieron en el mayor tipo de deuda corporativa que incluye una característica sostenible, recaudando USD 735 mil millones a nivel mundial.”

En España[1] en 2023, el mercado de financiación sostenible continuó creciendo y alcanzó los 60.788 millones de euros. Después de algunos años de crecimiento con dobles dígitos, esta cifra representa un crecimiento de solo un 1% con relación al año anterior de 2022. A nivel global se asiste a una tendencia de estabilización de la emisión de este instrumento financiero.

Tabela 1. Evolución de los SLLs al nivel global entre 2017 y 2024 (datos incompletos, solo hasta Marzo de 2024). Fuente: Ministerio del Medioambiente de Japón.

¿Cuáles son las razones porque los SLL han crecido tanto y ahora hayan entrado posiblemente en una fase de estabilización? ¿Existe el riesgo de que no sea una fase de estabilización, pero sí de decrecimiento? Las incertidumbres hacia el futuro de este instrumento financiero subrayan la importancia de analizar qué riesgos se están pasando por alto y qué oportunidades se están perdiendo.

Los SSLs son una oportunidad tanto para las entidades prestamistas como para los inversores de forma general. Autores como Auzepy et al. (2023) no encuentran indicaciones de que los mercados reaccionen de forma positiva a la emisión de los SSLs, pero Torsteinsen & Englund (2022) defienden que la transparencia asociada a este tipo de préstamos, así como el compromiso de los prestatarios con las cuestiones ASG (Ambientales, Sociales y Gobernanza), hace que los accionistas valoren este tipo de instrumento financiero. Estos instrumentos también tienen un valor añadido para las instituciones financieras, porque según Liu et al. (2023) hay una relación negativa entre los SLLs y los prestamos morosos. Los SLLs también presentan otra oportunidad para las instituciones financieras, según los datos analizados por Huang et al. (2024), ya que muchos bancos utilizan esta herramienta para mejorar su reputación ASG.

¿Pero será que también son una oportunidad para los prestatarios? ¿La mejoría que estos préstamos impulsan en las organizaciones es real? ¿O es una trayectoria que ya existe independente de estos préstamos, como lo afirman Torsteinsen & Englund (2022)? ¿Y las ventajas al nivel de las tasas de interés que los bancos permiten, son realmente impulsoras de cambio hacia la sostenibilidad? Si los costes de incorporar el cambio sostenible en las organizaciones son muy superiores a los beneficios de un préstamo asociado a los SSL, en ese caso será complicado que este instrumento financiero impulse el cambio sostenible por sí solo.

Son estas cuestiones las que exigen un equilibrio delicado entre las oportunidades y riesgos de los SLLs, que presentan un reto para el futuro sostenible, y que esta presentación pretende desarrollar.